Empresas de private equity estão com dificuldades para vender as companhias que possuem — e isso está prendendo o dinheiro dos investidores em fundos antigos, sem uma saída clara à vista.
Após anos de forte atividade de negócios após a crise financeira global de 2007-2009, a indústria de private equity está em compasso de espera. Os gestores estão acumulando um número crescente de empresas não vendidas, com saídas atrasadas.
Empresas de private equity geralmente vendem suas companhias de portfólio por meio de várias rotas de saída, como vendas diretas para compradores estratégicos, vendas secundárias para outras firmas de PE e aberturas de capital (IPOs), o que permite devolver capital e lucros aos parceiros limitados (LPs), que são os investidores dos fundos.
“Um fundo zumbi é aquele que… pode ainda ter quatro ou cinco empresas que não conseguem vender. Então o fundo fica meio que ‘parado’,” disse Jeff Hooke, da Johns Hopkins Carey Business School.
No entanto, as firmas de PE estão comprando e investindo em mais empresas do que conseguem vender — o que significa que os investidores estão presos em fundos envelhecidos ou esperando mais tempo para obter seus retornos.
A relação entre investimentos e saídas em PE saltou de 2,6 vezes em 2024 para 3,14 vezes em 2025, o maior nível em uma década, conforme dados recentes da PitchBook.
Isso significa que, para cada empresa que uma firma de PE consegue vender, ela compra cerca de três novas.
Fundos de private equity geralmente têm duração limitada de 10 anos. “Isso significa que os investidores precisam receber seu dinheiro de volta após 10 anos. Mas isso não está acontecendo,” disse Jeff Hooke, instrutor adjunto da Johns Hopkins Carey Business School.
“Agora os fundos estão indo para 15 ou 16 anos, e os investidores estão ficando impacientes. Eles querem seu dinheiro de volta,” disse o professor, que trabalhou por mais de 30 anos como banqueiro de investimentos e executivo de investimentos privados.
Fundos zumbis
A desaceleração tem um efeito colateral: o aumento dos “fundos zumbis” — veículos de private equity que existem, mas têm pouca chance de realizar completamente suas saídas ou captar novo capital.
Segundo a Coller Capital, fundos zumbis são fundos que não conseguem realizar seus investimentos nem captar fundos sucessores — mas ainda assim cobram taxas dos LPs.
“Um fundo zumbi é um desses fundos que… pode ainda ter quatro ou cinco empresas que não conseguem vender. Então o fundo fica meio que ‘parado’,” disse Hooke. Os gestores podem ter passado para novos veículos, enquanto continuam cuidando de alguns ativos envelhecidos. “Não avança, não recua. Apenas fica ali parado.”
Um número crescente de investidores em private equity está vendo seu capital preso nos chamados “fundos zumbis”, mostrou uma pesquisa de 2024 feita por um gestor de ativos de secundário. Quase metade dos investidores institucionais pesquisados — incluindo fundos de pensão e seguradoras — disseram estar expostos a fundos com pouca chance de realizar saídas ou captar novo capital.
“Esta é a segunda vez nos últimos cinco anos que o ambiente de saída está em modo de espera e observação,” disse Kyle Walters, analista de PE da PitchBook. “Os LPs foram muito mais compreensivos na primeira vez… mas desta vez, você vê menos LPs pacientes,” disse à CNBC, acrescentando que os LPs estão optando por vender partes dos portfólios de PE para fundos secundários, preferindo receber dinheiro em vez de esperar mais.
Segundo a PitchBook, 54,7% de todos os fundos de PE ativos globalmente têm agora seis anos ou mais, acima dos 52,2% no final de 2024 — um sinal de que os prazos dos fundos estão se estendendo muito além do normal. Para as empresas do portfólio, ao menos nos EUA, a idade média das empresas ativas apoiadas por PE é de 3,8 anos, o nível mais alto desde 2011.
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O que está por trás do congelamento das saídas
A desaceleração nas saídas começou já em 2022, mas acelerou após 2 de abril, quando a administração Trump anunciou tarifas “recíprocas” abrangentes que abalaram os mercados financeiros, disseram observadores do mercado. A incerteza que se seguiu criou uma perspectiva nebulosa tanto para compradores quanto para vendedores.
“A seca nas saídas realmente tomou forma após o Dia da Libertação,” disse Walters. A volatilidade nas decisões políticas deixou muitas firmas de private equity em modo de espera, buscando maior clareza antes de colocar ativos no mercado, explicou.
Harold Hope, chefe global de investimentos secundários da Goldman Sachs Alternatives, disse que o problema central é uma “lacuna de avaliação” entre o valor que os gestores de PE atribuem às suas empresas e o que os compradores potenciais estão dispostos a pagar.
“Enquanto empresas de altíssima qualidade ainda podem exigir preços premium, muitas outras estão sujeitas a essa lacuna de avaliação. Compradores e vendedores não estão em acordo,” disse, explicando que a tendência começou após 2021, quando os compradores se tornaram mais conservadores com a alta das taxas de juros, entre outros fatores.
Ao mesmo tempo, as taxas de juros mais altas e o mercado de IPOs fraco limitaram as rotas tradicionais de saída, especialmente nos EUA e na Europa, onde ocorre a maior parte da atividade de private equity, segundo veteranos do setor com quem a CNBC conversou.
“Com a falta de compradores estratégicos e o mercado de IPOs morto aqui [especialmente] nos Estados Unidos, as firmas ficam com a terceira alternativa, que é vender para si mesmas via um fundo de continuação, ou vender para outros fundos de private equity,” disse Hooke. “Pode ser que nunca chegue ao mercado de IPOs ou a um comprador estratégico por, sabe, 15 a 20 anos.”
Outras alternativas: veículos de continuação
Os general partners, que são as pessoas ou empresas que gerenciam os fundos de private equity, estão buscando estratégias alternativas de liquidez. Uma delas é que os fundos de continuação têm se tornado cada vez mais populares nos últimos anos. Esses veículos permitem que as firmas “vendam” uma empresa do portfólio para um novo fundo que também gerenciam, dando aos LPs atuais a opção de sacar seu investimento ou reinvestir sua participação.
Hope, da Goldman Sachs, destacou que os veículos de continuação oferecem uma forma de gerar liquidez em um ambiente onde o gestor do fundo pode não querer — ou não conseguir — vender o negócio inteiro por um valor que considere adequado, afirmou ele.
Mas, embora os fundos de continuação continuem sendo uma opção, os LPs estão ficando mais impacientes e menos dispostos a participar ou acomodar, disse Bill Matthews, cofundador da BraddockMatthews, hoje BraddockMatthewsBarrett. “Principalmente porque os GPs frequentemente estendem os períodos de investimento.”
A seca nas saídas também levou alguns gestores de private equity — especialmente firmas pequenas ou de médio porte — a explorar estratégias alternativas, incluindo maior alocação nos mercados públicos.
“Consolidar e continuar investindo em negócios cada vez maiores não é algo que consideramos atraente daqui para frente,” disse Jonathan Hahn, analista de investimentos da firma NorthStar Capital. “É uma prática insustentável… especialmente com os donos das empresas querendo eventualmente retirar o capital e tê-lo em caixa.”
Em vez disso, Hahn está apostando na oportunidade do mercado público, acrescentando que a empresa lançou um novo fundo de ações públicas devido ao recente aumento de atividade nesse segmento.
Ele também observou que o brilho do private equity pode estar começando a se desgastar, notando que alguns investidores se perguntam: Por que eu investiria nos mercados privados se posso obter o mesmo, ou melhor retorno nos mercados públicos com maior liquidez?
Para grandes firmas de private equity como KKR e Apollo, a pressão é muito mais administrável. “Eles se saíram muito, muito bem,” disse Hahn. “Ainda têm um fluxo de caixa consistente, mas grande parte disso vem da diversificação dos investimentos.”
São as firmas menores e de médio porte que estão mais expostas. “Eles dependem desses negócios para obter caixa,” Hahn acrescentou. “Se você não consegue fechar, significa que a conversa com seus investidores será difícil.”
Mas apesar da turbulência, o capital continua fluindo para o private equity. Diferentemente da atividade de saídas, que desacelerou, a atividade de negócios permanece “saudável”, impulsionada por US$ 1,6 trilhão em capital disponível globalmente, disse Walters, da PitchBook.
“Houve alguma desaceleração na captação de recursos,” reconheceu Hooke, “mas ainda são dezenas e, na verdade, centenas de bilhões.”
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