BTG destaca momento favorável da Vibra com margens em alta e cenário regulatório positivo

A Vibra Energia caminha para entregar um terceiro trimestre acima de sua média histórica, com margens mais altas e ganhos de mercado, segundo relatório do BTG Pactual. Os analistas Luiz Carvalho e Gustavo Cunha destacaram no texto que o desempenho recente da companhia, aliado aos ajustes relevantes em sua estrutura financeira e tributária, reforça o potencial de valorização da ação.

O banco reiterou a recomendação de compra e elevou o preço-alvo dos papéis de R$ 25 para R$ 27, apontando otimismo em relação à performance da Vibra. A projeção leva em conta tanto fatores conjunturais — como maiores cotas da Petrobras, fechamento da janela de importação e mercado mais restrito — quanto estruturais, como monetização de créditos de ICMS e amortização de ágio da Comerc.

Ajustes que mudam a avaliação

O relatório observou que a Vibra negocia a um múltiplo ajustado de 9 vezes lucro esperado em 2026, contra 10,9 vezes no cálculo sem ajustes. Isso porque três elementos distorcem a métrica tradicional de preço/lucro: o uso de juros sobre capital próprio como escudo fiscal, a amortização do ágio da Comerc e os créditos acumulados de ICMS.

No caso da Comerc, a aquisição gerou cerca de R$ 2,8 bilhões em ágio. A partir de 2026, o BTG espera a incorporação de uma vantagem fiscal equivalente a R$ 753 milhões em valor presente, o que deve acrescentar aproximadamente R$ 192 milhões anuais aos resultados. Os analistas afirmam que esse efeito ainda não está refletido nas projeções de mercado.

Crédito de ICMS ainda relevante

O banco também reforça a importância dos créditos de ICMS acumulados após a mudança trazida pelas Leis Complementares 192 e 194, que alteraram a cobrança do imposto sobre combustíveis. Segundo o relatório, embora parte do benefício já esteja precificado, o ritmo de monetização desses créditos segue como elemento-chave para mensurar o verdadeiro valor econômico da empresa.

Projeções para o 3º trimestre

O BTG projeta que a Vibra deva reportar um lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações (Ebitda) de R$ 164 por metro cúbico no terceiro trimestre, acima da média histórica da empresa.

O cenário favorável é sustentado por maior participação nas cotas da Petrobras, oferta mais restrita de importados e disciplina de preços. Os analistas avaliam que essa combinação deve garantir margens elevadas e ganhos adicionais de participação de mercado.

Tendência até o fim do ano

A expectativa é que o ambiente positivo se mantenha no quarto trimestre, apoiado pela intensificação da fiscalização regulatória, como as iniciativas de combate ao “Carbono Oculto” e à cadeia de carbono, que retiram concorrentes não conformes do mercado. Para o BTG, esse movimento cria um campo mais equilibrado e favorece empresas com maior escala, como a Vibra.

Ciclo favorável

“Vemos a Vibra entrando em um período em que fatores cíclicos e estruturais estão alinhados, sustentando trajetória de lucros mais fortes até o fim do ano e além”, escreveram Carvalho e Cunha.

Allan Ravagnani

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