Analista Econômico do Jornal Times Brasil e do Money Times, é Engenheiro Civil pela Escola Politécnica da Universidade de São Paulo, Mestre e Doutor em Administração de Empresas com ênfase em Economia pela FGV. Atuou como Professor de Economia e Estratégia de Negócios na EESP-FGV e atualmente coordena Curso Desenvolvimento de Negócios Imobiliários na EAESP-FGV. Trabalha há mais de 30 anos no mercado imobiliário de São Paulo, em incorporadoras e construtoras de alto padrão, assim como em fundo imobiliário. Atualmente é CEO de importante empresa patrimonialista imobiliária.
Desde a penúltima reunião do FOMC, em 19 de março, o Federal Reserve (Fed) anunciou uma nova redução no ritmo do aperto quantitativo (QT), diminuindo o limite mensal para o resgate de títulos do Tesouro dos EUA de US$ 25 bilhões para apenas US$ 5 bilhões.
Mas o que isso significa? O que são, afinal, QE e QT? E como essas ferramentas se articulam com a política monetária, ao lado da taxa básica de juros?
Dois choques em duas décadas
Crises financeiras profundas, que costumavam ocorrer uma vez por século, aconteceram duas vezes nos últimos vinte anos: a crise financeira de 2008-2009 e a pandemia de COVID-19. Em ambas, o Fed reduziu os juros para níveis próximos de zero. Como essa medida não foi suficiente para conter a queda dos mercados e da atividade econômica, o banco central adotou uma política adicional de estímulo: o afrouxamento quantitativo, ou QE (Quantitative Easing).
O que é QE?
O QE é uma política monetária não convencional em que o Fed compra grandes volumes de ativos financeiros, principalmente títulos públicos e hipotecários. Essa compra injeta liquidez no sistema financeiro, já que o banco central entrega dólares ao mercado em troca dos ativos. O objetivo é estimular os investidores a reequilibrar suas carteiras, reduzindo os rendimentos em várias classes de ativos, o que tende a impulsionar os mercados e a atividade econômica, aliviando a pressão sobre os juros. Em suma, trata-se de uma política expansionista.
Estudo de Julia Selgrad, da Chicago Booth, mostrou como o QE afeta a economia real via os mercados financeiros. Quando o Fed compra títulos do governo, investidores tendem a migrar para papéis corporativos, reduzindo os juros cobrados pelas empresas e incentivando o investimento produtivo.
E o que é QT?
QT (Quantitative Tightening) é o processo inverso. Em vez de comprar ativos, o Fed reduz seu balanço patrimonial deixando vencer os títulos que possui sem renová-los, ou vendendo-os de volta ao mercado. Isso retira dólares da economia, reduzindo a liquidez e funcionando, na prática, como uma elevação dos juros. Trata-se, portanto, de uma política contracionista.
O balanço do Fed e sua trajetória
As políticas de QE fazem com que o balanço patrimonial do Fed – seu “estoque” de ativos – aumente. Na crise de 2008, por exemplo, o banco central detinha cerca de US$ 0,9 trilhão em títulos. Após a aplicação do QE, esse número saltou para US$ 2 trilhões.
Na crise da COVID-19, o salto foi ainda maior: de US$ 4 trilhões para US$ 9 trilhões, ou seja, um aumento de US$ 5 trilhões.
A partir de 11 de abril de 2022, o Fed começou a reverter esse processo, iniciando o QT. Ao deixar de renovar títulos vencidos ou vendê-los de volta ao mercado, a liquidez foi gradualmente reduzida. O balanço atual do Fed está em US$ 6,7 trilhões — uma queda de US$ 2,3 trilhões desde o pico.
Inicialmente, esse aperto ocorria a uma taxa de US$ 60 bilhões por mês. Depois foi reduzido para US$ 25 bilhões, e desde 19 de março, para apenas US$ 5 bilhões mensais. Ou seja, o Fed está desacelerando seu programa de QT.
Política monetária e cautela
Diante da elevada incerteza atual, o FOMC tem evitado anunciar cortes adicionais na taxa básica de juros. Como o QT produz efeitos semelhantes a um aumento de juros, a redução no ritmo do aperto quantitativo representa uma tentativa do Fed de equilibrar sua política monetária, sem causar uma contração excessiva da economia.
É esse o significado da decisão anunciada em março — e o pano de fundo do primeiro parágrafo deste texto.
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