Uma publicação de Eric Jackson, gestor do ‘hedge fund’ EMJ Capital, causou alvoroço nas redes sociais na última semana. Apesar de estar no mercado há bastante tempo, Jackson ganhou notoriedade recentemente ao perceber a transformação ocorrida na Carvana, empresa especializada na compra e venda de veículos usados online.
O investidor notou que a empresa, que foi abandonada pelo mercado e quase fechou as portas em 2022, começava a ver os resultados positivos de uma estratégia que podia tirá-la da situação calamitosa em que se encontrava depois da pandemia.
Após cair na perigosa armadilha da onda de crescimento a qualquer custo - chegou a vender veículos abaixo do preço de mercado para ganhar clientes -, a companhia transformou o seu negócio: começou a balancear crescimento com lucratividade, cortou custos e focou no consumidor de menor renda. Decidido a não deixar o negócio afundar, o CEO e cofundador da companhia, Ernest Garcia, apostou nessa estratégia e atuou não apenas com determinação e muito trabalho, mas também comprando ações. Naquele momento, o papel negociava perto de US$ 4, muito abaixo do pico de US$ 370, em 2021.
Jackson percebeu o movimento, fez a lição de casa e apostou pesado. Deu certo: hoje a Carvana negocia perto de US$ 340 e ele fez quase 100 vezes o capital investido em dois anos. Impressionante.
Agora, Jackson acredita que a Opendoor Technologies é a próxima Carvana.
A Opendoor é uma corretora de imóveis online, com diferencial interessante: a empresa compra os imóveis que negocia. Depois de pequenas reformas, os imóveis são anunciados e vendidos, num modelo de negócios já tentado pela Zillow e Redfin no passado.
Não é um negócio trivial. Depende de um mercado que hoje em dia está paralisado nos EUA por conta do alto preço dos imóveis e pela falta de apetite por crédito imobiliário devido à taxa de juros - relativamente alta quando comparada ao período recente de taxa zero. O modelo de negócios é capital intensivo, pois se baseia não somente na intermediação, mas na compra efetiva dos imóveis que são objeto de venda. Enfraquecida, a ação da companhia saiu de um pico de US$ 35 dólares em 2021 para, até a semana passada, negociar abaixo de US$ 1.
Apesar de negligenciada pelo mercado, o balanço da companhia não é ruim. Sua alavancagem é baixa e, mesmo com todas as dificuldades, entregou ao redor de US$ 5 bilhões de receita. A última linha, no entanto, ainda é negativa, o fundador não participa mais da gestão da companhia, e a administração atual segue vendendo ações (apesar do baixíssimo preço), dando a impressão de que está completamente perdida na gestão.
Deixada como está, sem direcionamento claro, o mercado não está errado em jogar a empresa para escanteio. Jackson, porém, acredita que mudanças na gestão da empresa podem levar o ativo a valer US$ 82.
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Como diz o ditado, o papel aceita tudo. Neste caso, o Excel: dependendo da modelagem, a ação da empresa pode, sim, valer US$ 82. Mas é preciso lembrar que há vários pontos de atenção.
Zillow e Redfin saíram do negócio de ‘iBuying’ há mais de três anos. No caso da Zillow, o que a empresa chamava de ‘Zillow Offers’ foi descontinuado pois gerou prejuízos consideráveis. Com dificuldades para ajustar seu algoritmo a um mercado tão cheio de idiossincrasias como o imobiliário, muitas vezes a empresa foi induzida a comprar um imóvel que, ao final, teve de ser vendido por um preço menor. Havia ainda enormes dificuldades na gestão das reformas, fazendo com que alguns desses imóveis tivessem que ficar no mercado por mais tempo que o planejado. Além, claro, dos problemáticos custos operacionais, que saíram fora do controle.
Por outro lado, o mercado imobiliário segue bastante parado e, dado o baixo nível de oferta, os preços dos ativos continuam pressionados. Assim, o que é problema hoje pode ser oportunidade à frente: qualquer sinalização de queda mais expressiva na taxa de juros pode fazer esse mercado reagir e, com a saída da concorrência, a Opendoor parece bem-posicionada para se beneficiar desse movimento. Além disso, quem utiliza o serviço da empresa não se decepciona: ele é rápido, eficiente e barato, ainda mais quando comparado às opções tradicionais.
No ambiente de value investing é importante distinguir entre o que realmente representa valor e o que é o chamado ‘value trap’, ou armadilha. Para os investidores da minha geração, é o tal ativo “Denorex”: parece ter valor, mas não tem.
Se Opendoor tem valor ou não cabe a cada investidor modelar e decidir. Com suas postagens Jackson conseguiu chamar a atenção para o papel, que teve uma valorização de mais de 200% em uma semana.
Valor ou armadilha? O tempo vai dizer.
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