O crédito privado emergiu rapidamente como um dos setores mais aquecidos das finanças globais, e sua rápida ascensão está disparando alarmes.
Antes um nicho de mercado voltado para tomadores de empréstimos de médio porte — ou empresas que se situam entre pequenas e grandes corporações, normalmente mal atendidas pelos bancos tradicionais —, o crédito privado cresceu e se tornou uma indústria de US$ 1,7 trilhão.
Hoje, é um importante motor de financiamento por trás de negócios de private equity, financiamento baseado em ativos e até mesmo carteiras de investidores de varejo. Alguns alertam que o boom, se não for controlado, pode se transformar na próxima fonte de risco sistêmico.
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Os gestores podem acabar reduzindo os padrões de empréstimo na tentativa de emprestar mais dinheiro, o que leva a um risco maior de inadimplência.
Shihan Abeyguna
Morning Star
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“A crescente interconexão entre fundos de crédito privados e outras instituições financeiras pode ampliar a instabilidade financeira, como evidenciado pela maior correlação e conectividade de rede durante o estresse”, disse a Moody’s Analytics em um relatório recente.
Embora uma rede mais interconectada de instituições financeiras aumente a eficiência e a alocação de capital, o aumento do número de conexões também atua como um “amplificador de choque” durante períodos de estresse do mercado, observaram os analistas da Moody’s. Essa opacidade significa que o estresse pode se acumular despercebido — e, se os investidores exigirem resgates repentinamente, a venda de empréstimos ilíquidos pode exacerbar as distorções do mercado.
“As mesmas ligações que facilitam a partilha de riscos em condições calmas podem tornar-se condutores de contágio sob pressão.”
Padrões de subscrição mais baixos
Não é nenhuma surpresa que observadores da indústria estejam dizendo que o crédito privado pode se tornar um foco de contágio na próxima crise financeira, disse Shihan Abeyguna, diretor administrativo da Morningstar no Sudeste Asiático.
De acordo com dados da PitchBook, o setor de dívida privada conta com US$ 566,8 bilhões em fundos prontos para serem aplicados — um nível histórico de capital disponível.
Os gestores de fundos são incentivados a emprestar rapidamente e colocá-los para trabalhar, já que não é possível cobrar taxas sobre dinheiro que está parado, acrescentou Abeyguna.
“Se isso se tornar realidade, os gestores poderão acabar reduzindo os padrões de empréstimo em uma tentativa de emprestar mais dinheiro, o que leva a um risco maior de inadimplência”, disse ele à CNBC.
“Então, some a possibilidade de que isso leve a uma crise financeira”, disse o diretor da Morningstar.
O sentimento é compartilhado pelo JPMorgan. À medida que mais capital flui para o crédito privado, incluindo o de bancos tradicionais, uma possível preocupação pode ser a flexibilização dos padrões de subscrição e cláusulas menos rigorosas, ecoou Serene Chen, chefe de crédito, câmbio e vendas para mercados emergentes do banco na região APAC.
“Acho que isso acontece com qualquer ativo, se houver muito dinheiro em busca dele”, disse ela. No entanto, Chen observou que isso ainda não está acontecendo.
Castelo de cartas?
Além disso, o uso crescente de empréstimos pagos em espécie (PIK) no setor, nos quais os tomadores adiam o pagamento de juros em dinheiro, também merece atenção, disseram especialistas do setor.
“O que está tomando forma é que muitos empréstimos PIK vão para empréstimos diretos privados”, disse o diretor administrativo e gerente de portfólio da PIMCO, David Forgash.
O funcionamento dos PIKs é que, em vez de pagar juros em dinheiro sobre esses empréstimos, o mutuário adiciona mais dívida, essencialmente “pagando” com a promessa de ainda mais títulos. Assim, os credores não recebem pagamentos em dinheiro de verdade, apenas mais promessas no papel.
Ao adiar pagamentos em dinheiro e acumular mais dívidas, as empresas que tomam empréstimos PIK acabam devendo muito mais no futuro. O risco é que todos esses juros não pagos se acumulem silenciosamente, criando uma montanha de dívidas ocultas.
No caso de uma recessão, o crédito privado será “um dos obstáculos a serem superados”, observou Forgash, visto que as recessões são más notícias para qualquer empresa que dependa de dinheiro emprestado, especialmente aquelas com muitas dívidas.
Mas nem todos concordam que o crédito privado seja a próxima crise do subprime. Apesar de alguns sinais de alerta, muitos investidores e analistas permanecem confiantes na resiliência do setor a longo prazo.
A exposição direta dos bancos ao crédito privado é relativamente limitada por meio de seus empréstimos a Empresas de Desenvolvimento de Negócios (BDC), afirmou Michael Ostro, chefe de mercados privados da Union Bancaire Privee na Ásia, que explicou que a maior parte dos empréstimos se baseia em sólidas estruturas de capital, frequentemente com reservas de capital de 50% a 60%. Isso significa que, mesmo que algo dê errado com as empresas para as quais as BDCs emprestam, elas terão que perder mais de 50% a 60% de seu valor antes que as BDCs comecem a sofrer prejuízos.
Suvir Varma, sócia consultora da Bain & Company, também acredita que os temores de contágio são exagerados. “Dadas as lições aprendidas com a crise financeira global, a subscrição agora é muito mais disciplinada. Os gestores de crédito privado normalmente assumem o risco eles próprios, em vez de dividi-lo e distribuí-lo pelo mercado, como os CLOs costumavam fazer.”
“Isso implica que perdas nos empréstimos bancários exigiriam perdas sísmicas nos níveis do portfólio subjacente [para realmente afetá-los]”, disse Ostro.
No período que antecedeu a crise financeira global de 2008, os líderes estavam emitindo empréstimos de risco, geralmente acompanhados de produtos financeiros complexos, como obrigações de empréstimos colateralizados. Esses produtos foram então vendidos a investidores, o que levou à “distribuição” do risco e à tomada de empréstimos irresponsáveis devido a padrões de subscrição inadequados.
Historicamente, sistemas com muitas relações interligadas têm se mostrado vulneráveis em crises. No entanto, embora haja potencial para fragilidade, o ecossistema financeiro atual não é comparativamente mais frágil do que antes de 2008, afirmou Ludovic Phalippou, professor de Economia Financeira na Saïd Business School, Universidade de Oxford.
Dito isso, ele alertou que a visão de que o crédito privado é seguro porque não está sujeito às clássicas corridas bancárias é “um pouco ingênua”.
“Os pontos de pressão são diferentes: inadimplências de investidores, chamadas de margem e reavaliações de ativos podem criar um novo tipo de problema”, disse ele.
“Isto não é um castelo de cartas, mas cheira como um, e é definitivamente uma casa com muitos mezaninos e um elevador muito caro.”
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