O mercado de títulos do Japão está gerando temores de fuga de capitais dos EUA e de uma reversão do carry trade, com os rendimentos dos títulos de longo prazo se aproximando de máximas históricas.
Os rendimentos retomaram sua trajetória de alta na quarta-feira, com a demanda por títulos do governo de 40 anos caindo para seu nível mais fraco desde julho do ano passado, segundo cálculos da Reuters, pairando perto das máximas históricas atingidas na semana passada.
Os rendimentos dos títulos do governo japonês de 40 anos atingiram a máxima histórica de 3,689% na quinta-feira e estavam sendo negociados pela última vez a 3,318% — quase 70 pontos-base acima até agora neste ano.
Os rendimentos da dívida pública de 30 anos subiram mais de 60 pontos-base neste ano, para 2,914%, também não muito longe das máximas históricas, enquanto os da dívida de 20 anos subiram mais de 50 pontos-base.
“O Japão parece uma bomba-relógio. Se a confiança em um dos ativos tradicionalmente seguros do mercado financeiro despencou, a confiança no mercado global pode ir junto.”
Michael Gayed, gerente de portfólio no Tidal Financial Group
Rendimentos mais altos dos títulos do governo japonês podem desencadear uma onda de repatriação de capital, com investidores japoneses retirando fundos dos EUA. Pode haver um “ponto de gatilho” em que os investidores japoneses transfiram repentinamente seu capital dos EUA para casa, disseram analistas do Macquarie em nota.
Se os rendimentos dos títulos do governo japonês continuarem subindo, a mudança pode “desencadear um Armagedom no mercado financeiro global”, disse Albert Edwards, estrategista global do Société Générale Corporate & Investment Banking.
Rendimentos mais altos e iene mais forte impactarão o apetite doméstico por investimentos no exterior, disse ele à CNBC. “Investir nos EUA significa tanto ganhos cambiais quanto busca retornos superiores em taxas de juros.” Edwards destacou as ações de tecnologia dos EUA, que receberam grandes entradas japonesas, como particularmente suscetíveis a um iene mais forte.
Rendimentos elevados representam problemas para os mercados globais em geral, pois se traduzem em custos de empréstimos mais altos, disse David Roche, estrategista da Quantum Strategy. O fato de o Japão ser o segundo maior credor do mundo eleva ainda mais a situação. Os ativos externos líquidos do país atingirão um recorde histórico em 2024, chegando a 533,05 trilhões de ienes (US$ 3,7 trilhões).
“A restrição da liquidez global reduzirá o crescimento mundial para 1% e, ao elevar as taxas de longo prazo, restringirá as condições financeiras e prolongará o mercado em baixa na maioria dos ativos”, afirmou.
Essa repatriação de fundos para o Japão é sinônimo do “fim do excepcionalismo americano” e se reflete em outras partes da Europa e da China”, acrescentou Roche.
Nervosismo no carry trade
A inclinação da curva de juros do Japão se deve, em grande parte, a um fator estrutural fundamental: as seguradoras de vida japonesas — uma importante fonte de demanda por JGBs de 30 e 40 anos — atenderam amplamente às suas exigências de compra regulatórias, afirmou o gerente de portfólio da Eastspring Investments na equipe de renda fixa, Rong Ren Goh.
Com o Banco do Japão reduzindo as compras de títulos em uma mudança fundamental na política monetária no ano passado, e os players privados não se mobilizando, o descompasso entre demanda e oferta provavelmente impulsionará rendimentos mais altos.
“Se os rendimentos dos JGBs significativamente mais altos incentivarem os investidores japoneses a retornarem ao mercado de ações, o fim do carry trade poderá causar um forte impacto nos ativos financeiros americanos”, disse Edwards. Rendimentos mais altos tendem a fortalecer a moeda.
Carry trades envolvem empréstimos em uma moeda com juros baixos, como o iene japonês, e o uso desses fundos para investir em ativos de maior rendimento no exterior.
Em agosto passado, as operações com base no iene começaram a se desfazer drasticamente após o Banco do Japão elevar as taxas de juros, fortalecendo a moeda japonesa e desencadeando uma liquidação significativa nos mercados globais.
“O Japão parece uma bomba-relógio. Se a confiança em um dos ativos tradicionalmente seguros do mercado financeiro despencou, a confiança no mercado global pode ir junto”, disse Michael Gayed, autor do Relatório Lead-Lag e gestor de portfólio do Tidal Financial Group, acrescentando que as pessoas presumem que o que aconteceu em agosto foi um acontecimento “único”.
Gayed afirmou que um dos principais objetivos do atual governo dos EUA é reduzir os rendimentos dos títulos e enfraquecer o dólar para lidar com os desequilíbrios comerciais globais e, se isso acontecer ao mesmo tempo em que os rendimentos dos títulos japoneses estiverem subindo, prejudicará a narrativa do iene barato que alimenta o carry trade do iene em primeiro lugar.
“Isso pode levar muitos traders a desfazerem suas posições vendidas em iene, e então podemos esperar uma possível repetição do que ocorreu em agosto passado”, disse ele.
A descontinuação do carry trade que está prestes a ocorrer será pior do que a de agosto, alertou Alicia García-Herrero, economista-chefe para a Ásia-Pacífico da Natixis.
A valorização do iene, impulsionada em parte pelo retorno do capital para casa e pela redução da exposição dos investidores ao dólar, é insustentável para a economia japonesa, acrescentou ela.
O iene se valorizou mais de 8% desde o início do ano.
Descontrair gradualmente
Outros analistas afirmam que o impacto do carry trade pode não ser tão severo quanto o observado no ano passado.
“Grandes posições de carry trade normalmente se acumulam quando há uma forte tendência cambial, ou volatilidade cambial muito baixa, e [quando] há um grande diferencial nas taxas de juros de curto prazo”, disse Guy Stear, chefe de pesquisa de mercados desenvolvidos da Amundi.
No segundo trimestre de 2024, a diferença entre o rendimento do Tesouro americano de 2 anos e o de sua contraparte japonesa era de 450 pontos-base, em comparação com os 320 pontos-base atuais, segundo dados fornecidos pela Amundi.
A vantagem em vender a descoberto o iene é “menos aparente”, disse ele, acrescentando que a desvalorização do dólar significa que há menos posições vendidas em iene do que no ano passado.
Embora agosto tenha sido “uma cratera de uma só vez”, o que acontecerá desta vez provavelmente será um declínio constante [na reversão do carry trade] devido à erosão da confiança no dólar americano, disse Riccardo Rebonato, professor de finanças da EDHEC Business School.
“Em vez de uma implosão, vejo uma erosão progressiva ao longo de um longo período”, disse ele à CNBC.
As grandes participações do Japão em títulos do Tesouro americano são estruturais, ancoradas na aliança estratégica mais ampla entre EUA e Japão, que abrange cooperação econômica, de defesa e geopolítica, disse Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Global Advisors.
“Dessa forma, vemos pouco risco de desinvestimento ou ‘dumping’ de títulos estrangeiros por investidores japoneses”, disse Loo.
Além disso, as participações estrangeiras em ativos americanos estão concentradas em ações americanas, em vez de títulos do Tesouro, segundo dados fornecidos pela State Street.
Uma parcela maior das participações em ativos estrangeiros dos EUA está concentrada em ações, com cerca de US$ 18,5 trilhões, seguida pelos títulos do Tesouro americano, com US$ 7,2 trilhões, de acordo com o economista-chefe da Apollo, Torsten Slok.
“Embora não possamos descartar algum grau de saída de capital estrangeiro de ativos de risco no caso de uma grave recessão nos EUA ou de uma narrativa intensificada de “venda os Estados Unidos”, achamos provável que a saída venha primeiro das ações, depois dos títulos corporativos, e é improvável que comece com os títulos do Tesouro”, acrescentou Loo.
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Este conteúdo foi fornecido pela CNBC
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