Os mercados de ações europeus estão em alta em 2025, com o Stoxx Europe 600, o índice subiu cerca de 7% no acumulado do ano e os investidores estão migrando para a região em busca de refúgio das ansiedades políticas e de avaliação dos mercados dos EUA.
Mas alguns analistas alertam que essa recuperação se baseia em uma suposição frágil e potencialmente arriscada: a de que a escalada da guerra comercial global é temporária e passará sem causar danos duradouros.
Estrategistas de investimento destacam que, por trás do otimismo do mercado, os dados contam uma história mais fundamentada.
Eles apontam para a previsão do Federal Reserve (Fed) de que o PIB dos EUA crescerá 1,4% este ano, abaixo dos 1,7% previstos em março, antes do anúncio do novo regime tarifário do presidente americano Donald Trump. A desaceleração do crescimento nos EUA — o principal motor da economia global — deve chegar em breve à Europa.
No entanto, segundo o Bank of America, os mercados de ações estão movidos pela esperança de flexibilização dos bancos centrais e pela crença de que os líderes políticos mudarão de atitude no último momento, parecendo ignorar o risco de uma crise econômica significativa.
“Os mercados estão efetivamente precificando neste momento que o impulso do crescimento global não será afetado pelas tarifas”, disse Sebastian Raedler, chefe de estratégia de ações europeias do Bank of America (BofA), à CNBC na quinta-feira. “Essa não é a situação em que estamos.”
Raedler também destacou que as empresas estavam pagando US$ 190 bilhões a mais em tarifas anualizadas em maio, em comparação ao final do ano passado, o equivalente a 7% dos lucros corporativos no primeiro trimestre.
“As empresas não repassaram [as tarifas] aos consumidores”, acrescentou. O que significa que, à medida que as empresas absorvem o aumento de preços, elas sofrerão uma redução significativa na margem de lucro. “Se você observar as expectativas de margem, elas estão em níveis recordes. Então, o mercado ainda não levou isso a sério.”
Raedler, do Bank of America, há muito tempo mantém uma postura pessimista em relação às ações europeias, apesar de vários anos de ganhos. Ele prevê que o índice Stoxx Europe 600 cairá para 490 nos próximos 12 meses, o equivalente a uma queda de 11% em relação aos níveis atuais.
Mais neutros do que francamente pessimistas, os estrategistas do JPMorgan também recomendaram cautela, sugerindo que a “zona do euro provavelmente se consolidará por mais algum tempo” enquanto digere as negociações comerciais em andamento. O banco de Wall Street prevê que o Stoxx Europe 600 atingirá 540 pontos — aproximadamente onde está sendo negociado atualmente — em 12 meses, após reduzir os ganhos de uma pequena alta para 580 pontos até o final deste ano.
A análise deles se concentra no entrave econômico criado pelas tarifas. Os EUA, um mercado crítico para as exportações europeias, ainda não haviam sentido o impacto das tarifas, já que as empresas ainda estavam processando os produtos que haviam entrado no país antes do anúncio de Trump.
“Houve uma forte antecipação de pedidos antes das tarifas, e as empresas podem ainda estar trabalhando com esse estoque mais antigo, que foi adquirido a preços mais baixos”, disse Mislav Matejka, chefe de estratégia de ações globais e europeias do JPMorgan, em nota aos clientes, acrescentando que “à medida que os efeitos da antecipação diminuem, o impacto das tarifas pode começar a ser sentido”.
Apesar desses claros ventos contrários, os mercados permanecem otimistas, impulsionados por duas narrativas principais. A primeira é a crença de que as tarifas são apenas uma tática de negociação e serão revogadas. O segundo — e talvez mais poderoso — impulsionador é a perspectiva de os bancos centrais flexibilizarem sua política monetária.
Os mercados estão “estimulando discussões em torno da renovação da flexibilização do Fed”, uma noção que incentiva os investidores a “ignorar” qualquer fraqueza econômica de curto prazo, segundo o Bank of America.
O Barclays, em nota aos clientes de 2 de julho, ecoou essa visão, apontando a narrativa “dovish” do banco central como um fator-chave que impulsionou a alta das ações globais. Além disso, ao contrário dos bancos de Wall Street, o banco de investimento com sede no Reino Unido afirma que o risco de novas tarifas já atingiu o pico.
“Espera-se que o choque tarifário afete o emprego e os investimentos em capital [no segundo semestre], mas a desescalada significa que o pior cenário de recessão deve ser evitado”, disse Emmanuel Cau, Chefe de Estratégia de Ações Europeias do Barclays. “Enquanto isso, os cortes de impostos devem sustentar o crescimento dos EUA no futuro, enquanto o Fed deve intensificar os cortes de juros, embora consideremos os preços de mercado atuais potencialmente muito moderados.”
Cau, do Barclays, espera que o Índice Stoxx Europe suba 5%, para 570, até o final do ano.
A realidade da situação tarifária, no entanto, pode ser mais complexa.
Analistas de ações da TD Cowen já haviam citado a diretoria da multinacional alemã de calçados Adidas como confiante na entrega de seus resultados anuais sob um cenário de tarifa de 10%. Eles agora esperam que as projeções de lucros sejam reduzidas após o acordo EUA-Vietnã, onde as tarifas foram fixadas em 20%.
“Nossa opinião é que a tarifa de 20% sobre produtos do Vietnã permanecerá além das taxas já aplicadas a calçados e vestuário”, disse John Kernan, da TD Cowen, em nota aos clientes em 3 de julho. “Esperamos que as taxas tarifárias do restante do [Sudeste Asiático] sejam de 20% ou mais.”
É improvável que o impacto se limite a apenas uma empresa. O Vietnã exporta um terço de todos os calçados norte-americanos e 15% do vestuário americano, segundo a TD Cowen.
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