‘Quem determina a taxa de juros é quem está emprestando dinheiro’, diz Gabriel Galípolo

O fato do Brasil emitir a maior parte de sua dívida em moeda doméstica não significa que o governo possa determinar o custo pelo qual será financiado, afirmou Gabriel Galípolo, presidente do Banco Central, durante evento da Abracam nesta quarta-feira (10).

“O fato de você conseguir denominar a sua dívida na sua moeda não significa que você consegue determinar a taxa de juros pela qual você vai se financiar. Quem determina a taxa de juros é quem está te emprestando dinheiro, não é quem está tomando dinheiro emprestado”, disse.

Galípolo fez a afirmação durante uma análise sobre a relação entre câmbio, dívida pública, juros e percepção de risco no Brasil ao longo das últimas décadas.

Logo no início da apresentação, o presidente do BC ressaltou que não pretendia transmitir uma mensagem específica sobre as decisões de curto prazo da política monetária.

“Não tem nenhuma mensagem relativa à política monetária em si”, afirmou.

Segundo ele, o objetivo era discutir fatores estruturais que ainda ajudam a explicar problemas enfrentados pela economia brasileira.

Investidor brasileiro também olha para ativos no exterior

Galípolo afirmou que uma conclusão equivocada pode surgir do fato de a dívida brasileira ser majoritariamente denominada em reais e estar principalmente nas mãos de investidores residentes.

Segundo os números apresentados pelo presidente do BC, 96,3% da dívida está denominada em moeda doméstica e cerca de 90% é detida por residentes.

Do total da dívida, 51,6% está indexado à Selic, 21,1% é prefixado e 23,6% está ligado ao IPCA.

Para Galípolo, porém, o investidor brasileiro não toma decisões olhando apenas para ativos domésticos.

“Tanto residente quanto não residente, hoje em dia, no mundo de grande interconexão financeira, está olhando os ativos globais e comparando essas alternativas que existem no mundo”, afirmou.

Isso significa, segundo ele, que mesmo quem investe em reais considera alternativas de investimento denominadas em outras moedas.

“Em economia, deixar de ganhar é igual a perder. Então o custo de oportunidade existe nesse processo”, disse.

Câmbio pode corroer ganho proporcionado pelos juros

Galípolo explicou que juros elevados podem aumentar a rentabilidade nominal de um ativo brasileiro, mas uma desvalorização forte do real pode reduzir ou até eliminar esse ganho quando convertido para uma moeda estrangeira.

“Os juros engordam a rentabilidade e a desvalorização cambial come essa rentabilidade”, afirmou.

O presidente do BC percorreu diferentes períodos desde a implantação do Plano Real para mostrar como choques cambiais alteraram o retorno de investidores em ativos brasileiros.

Segundo ele, quem conseguiu sair antes de determinadas desvalorizações obteve retornos elevados, enquanto investidores expostos ao momento do choque tiveram parte da rentabilidade corroída pelo câmbio.

Galípolo argumentou que esse histórico ajuda a explicar por que investidores podem exigir uma remuneração adicional para carregar ativos brasileiros.

Choques de credibilidade podem sustentar prêmio de risco

Na avaliação de Galípolo, parte das taxas de juros estruturais e de longo prazo observadas no Brasil pode estar associada à percepção de risco construída depois de sucessivos episódios de desvalorização cambial.

Ele ressaltou que não estava apresentando uma explicação única para um problema complexo, mas apontando um fator adicional.

“Pode ser que uma das questões que existam ali também seja uma percepção de risco que está relacionada […] a choques cambiais que decorrem de eventos de perda de credibilidade que se transformam nesse choque cambial”, afirmou.

Segundo Galípolo, esse tipo de percepção não desaparece rapidamente.

“Esse risco pode permanecer, essa percepção de risco pode permanecer por muitos anos”, disse.

Períodos curtos de estabilidade, acrescentou, podem não ser suficientes para eliminar esse prêmio.

“A memória dos choques vai sustentar esse prêmio”, afirmou.

‘Credibilidade é construída com o tempo’

Para o presidente do BC, uma queda estrutural da percepção de risco depende de um histórico prolongado sem novos episódios capazes de abalar a confiança dos investidores.

“Você só vai conseguir uma redução duradoura do risco percebido se conseguir passar um período longo sem a ocorrência de um choque negativo”, disse.

Galípolo afirmou que não existe uma solução imediata para esse processo.

“Credibilidade é construída com o tempo, não vai ter um atalho, não vai ter um shortcut que você vai conseguir fazer”, afirmou.

Segundo ele, é necessário demonstrar de maneira recorrente que os riscos percebidos pelos credores não irão se concretizar.

Parcela da dívida ligada à Selic aumentou

Galípolo também chamou atenção para a mudança recente na composição da dívida pública.

Atualmente, 51,6% da dívida está vinculada a taxas pós-fixadas. Segundo ele, essa parcela era próxima de 18% há dez anos e estava perto de 30% há menos de um ano.

“O que está acontecendo? Por que a gente está vendo esse encurtamento, vamos dizer assim, da nossa estrutura de dívida?”, questionou.

O presidente do BC ressaltou que a estratégia de financiamento cabe ao Tesouro Nacional e elogiou a qualificação da equipe técnica do órgão.

Segundo ele, porém, a maior participação de títulos pós-fixados pode refletir um ambiente no qual existe menor disposição do mercado para assumir risco de prazos mais longos.

“Ele fez isso porque entendeu que essa era a melhor forma de rolar a dívida do Brasil num ambiente onde há pouco apetite por aquilo que a gente chama de risco de duration”, afirmou.

BC continuará combatendo inflação

Ao tratar do papel do Banco Central nesse cenário, Galípolo comparou a autoridade monetária a um médico especializado em uma doença específica.

“O Banco Central cuida de uma doença específica chamada inflação”, disse.

Segundo ele, o BC sabe que juros elevados produzem efeitos colaterais sobre a economia, mas continuará utilizando o instrumento quando considerar necessário para impedir danos maiores provocados pela inflação.

“O Banco Central vai sempre continuar optando por esse receituário, pelo receituário que, no final do dia, a gente sabe que tem efeitos colaterais, mas vai ser dado o antitérmico, mesmo que em doses sempre cavalares”, afirmou.

Galípolo disse que a discussão estrutural sobre juros, câmbio e risco não comporta respostas simples.

“Toda vez que tiver um problema complexo que está aí há muitos anos e alguém apresentar para vocês uma solução simples, desconfiem”, afirmou.