Juros futuros recuam durante a tarde, mas curva termina a semana mais inclinada com incertezas fiscais

Os contratos de juros futuros aliviaram parte da pressão registrada durante a manhã desta sexta-feira (13), em um movimento de acomodação que começou no início da tarde. A reação ocorreu enquanto os investidores avaliavam o conteúdo do Projeto de Lei Complementar (PLP) 299/2026, cujo texto-base foi aprovado pelo Senado na quinta-feira. Apesar do alívio ao longo do pregão, o balanço semanal mostrou aumento da inclinação da curva a termo, refletindo as dúvidas do mercado sobre a condução das contas públicas.

Na abertura, as taxas foram pressionadas pela recepção negativa dos investidores ao pacote fiscal apresentado pelo governo. Ao longo da tarde, porém, essa pressão diminuiu moderadamente, à medida que o mercado analisava os possíveis efeitos das medidas previstas no projeto.

No encerramento, o contrato de DI para janeiro de 2028 ficou em 14,285%, ante ajuste anterior de 14,282%. Já o vencimento de janeiro de 2029 recuou de 14,745% para 14,685%, enquanto o contrato para janeiro de 2031 passou de 15,088% para 15,000%.

A movimentação semanal, entretanto, revelou diferenças entre os vencimentos. Em relação à sexta-feira anterior, o DI para janeiro de 2028 teve queda de apenas 1 ponto-base, praticamente estável. O contrato para janeiro de 2029 subiu 2 pontos-base, enquanto o de janeiro de 2031 avançou 10 pontos-base. No vencimento de janeiro de 2037, correspondente à taxa de dez anos, a elevação ficou próxima de 20 pontos-base.

A maior inclinação da curva esteve associada ao ceticismo dos investidores quanto à possibilidade de implementação de um ajuste fiscal mais estrutural. Também contribuiu para esse cenário a leitura da ata do Comitê de Política Monetária (Copom), considerada dovish por grande parte do mercado. Essa avaliação decorreu da ênfase do documento na perda de força da atividade econômica, em comparação com a deterioração das expectativas de inflação.

As estimativas sobre o impacto do PLP 299/2026 nas contas públicas também estiveram no centro das avaliações dos investidores. De acordo com os cálculos do relator, as medidas previstas no projeto podem representar um efeito entre R$ 45,1 bilhões e R$ 56,1 bilhões no resultado primário de 2027.

O Ministério do Planejamento trabalha com uma projeção diferente, que aponta impacto entre R$ 50 bilhões e R$ 60 bilhões. Segundo a pasta, as iniciativas devem contribuir para o cumprimento da meta de superávit primário de 0,5% do Produto Interno Bruto (PIB) no próximo ano.

Embora os intervalos apresentados pelas duas estimativas sejam parcialmente coincidentes, os valores projetados apresentam diferenças.

Felipe Tavares, economista-chefe da Monte Bravo, relacionou parte da redução da pressão sobre os contratos de DI às iniciativas fiscais. Na avaliação dele, as medidas indicam preocupação do governo com a situação das contas públicas. “Tem uma sinalização de preocupação. O discurso está convergindo no caminho certo”, disse.

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Tavares também comentou a reação inicialmente negativa dos ativos à sinalização fiscal. Para o economista, o mercado ainda estaria assimilando os efeitos do período posterior às eleições, após ficar “meio anestesiado da pancada que foi o pós-eleição”. Na sequência, apontou a possibilidade de os investidores começarem a avaliar se a disposição do governo para adotar medidas consideradas razoáveis será efetivamente colocada em prática: “Acho que começam a pensar se essa história de fazer algo ‘ok’ é para valer”.

Um operador do mercado financeiro ouvido pela reportagem, sob condição de anonimato, também atribuiu a acomodação dos juros à análise do projeto pelos investidores. Segundo ele, o mercado ainda calculava os efeitos das medidas previstas no PLP, “está digerindo o PLP, fazendo contas e dando uma acomodada”. O trader avaliou que o pacote não corresponde ao cenário desejável, mas representa uma direção possível: “Não é o pacote que merecemos, mas… É por aí”.

Os resultados do comércio varejista em setembro ficaram acima das expectativas do mercado. Tanto o varejo restrito quanto o ampliado registraram crescimento de 0,2% em relação a agosto, enquanto as projeções apontavam retrações de 0,3% e 0,2%, respectivamente.

Apesar da surpresa positiva nos dados mensais, os números não alteraram a percepção de enfraquecimento da atividade econômica.

As economistas Natalia Cotarelli e Marina Garrido, do Itaú, destacaram que os dois indicadores apresentaram retração de 0,3% no terceiro trimestre. Na avaliação das analistas, o resultado reforça a perspectiva de perda de intensidade do consumo das famílias e de enfraquecimento da demanda doméstica.

A perda de força da atividade econômica também foi abordada pelo presidente do Banco Central, Gabriel Galípolo, durante participação em um evento promovido pelo Barclays, em São Paulo, na manhã desta sexta-feira.

Na ocasião, Galípolo afirmou que o modelo de crescimento econômico impulsionado pelo consumo apresenta sinais de desgaste e está próximo do esgotamento. Ao resumir essa avaliação, utilizou a expressão “fadiga”.

Sobre a política monetária, o presidente do BC declarou que os indicadores econômicos divulgados nos últimos dias não alteraram a mensagem apresentada pelo Copom no comunicado mais recente e na respectiva ata.

As declarações não provocaram mudanças na curva de juros. Algumas manifestações de Galípolo, contudo, foram consideradas mais críticas em relação ao mercado financeiro, especialmente ao comentar a atuação dos gestores de recursos diante das decisões e da comunicação do Banco Central. Ao abordar a responsabilidade desses profissionais, afirmou: “Você pode não gostar do que o Banco Central escreveu, é do seu direito. Você que contratou e botou seu dinheiro numa gestora, o papel desse gestor não é gostar ou desgostar do Banco Central, e sim te dar uma rentabilidade atrativa. Se por acaso o seu gestor ainda não entendeu a mensagem do Banco Central, questione o seu gestor”.

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