A gestora Pátria Investimentos foi analisada pela Snowcap Advisors em um relatório publicado no final de janeiro de 2026.
De acordo com a publicação, a empresa enfrenta um cenário de crise estrutural.
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Pátria Investimentos: por que um relatório colocou a gestora sob os holofotes
A gestora Patria Investimentos foi analisada pela Snowcap Advisors em um relatório publicado no final de janeiro de 2026. De acordo com a publicação, a empresa enfrenta um cenário de crise estrutural.
Para chegar nessa conclusão, os analistas consideraram: dados disponibilizados pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), depoimentos de ex-executivos e relatórios de agências de risco.
Além disso, o relatório também serve como justificativa para a posição ‘vendida’ montada pela Snowcap Advisors em relação ao Patria. Quando isso acontece, significa que se aposta na queda de preço de um ativo. Sendo assim, o investidor vende um ativo que não possui – tomou emprestado – para recomprar a um preço mais barato futuramente. Com a queda de preço, se lucra com a diferença, mas se o valor aumentar, então há prejuízo.
No entanto, em contato com o Times Brasil – Licenciado Exclusivo CNBC, a gestora negou a existência de qualquer risco de crise de liquidez.
Segundo o relatório, o Patria Investimentos tem US$ 50 bilhões sob gestão – cerca de R$ 309 bilhões, na cotação atual. Contudo, os fundos principais da gestora podem estar sobrevalorizados. Na visão dos analistas, avaliações infladas são feitas para ocultar perdas e garantir que taxas sejam cobradas.
Junto a isso, descrevem a companhia como um “castelo de cartas”, no sentido de sustentar uma imagem ilusória de alta rentabilidade para atrair capital. Entretanto, se a Snowcap estiver correta, essa estratégia pode não se sustentar.
Em geral, os pontos de atenção incluem a Elfa Medicamentos, a Athena Saúde, a Superfrio e a Essentia Energia. Nesse sentido, os principais problemas de cada consiste em:
Elfa Medicamentos – a distribuidora enfrenta crise de liquidez severa e é apontada como “provavelmente sem valor” atualmente;
Athena Saúde – dificuldades operacionais graves e não atingiu as projeções de rentabilidade da agência Fitch; é apresentada de forma distorcida para os investidores;
Superfrio – também é apresentada com distorções aos investidores; o ativo tem fluxo de caixa negativo e perdeu seu sócio estratégico pelo fraco desempenho operacional;
Essentia Energia – passou por uma recapitalização de R$ 655 milhões em 2024 e também é apresentada com distorções aos investidores.
Ativo
Múltiplo Patria (EV/EBITDA)
Múltiplo de Mercado
Diferença de Valuation
Elfa Medicamentos
15.6x
5.4x
+189%
Athena Saúde
33.9x
7.7x
+340%
Superfrio
14.2x
9.9x
+43%
Essentia Energia
18.5x
7.7x
+140%
Eixo SP (Rodovias)
16.9x
5.6x
+202%
Estratégias da Patria Investimentos
Ademais, a Snowcap também denuncia a prática de “transações circulares” na gestora. Nesse sentido, conforme noticiado anteriormente, para permitir a cobrança de taxas de performance, a Pátria não vende os ativos para o mercado, apenas transfere as empresas entre fundos próprios.
Consequentemente, as taxas de performance geram uma “liquidez sintética”. No ano passado, essa prática foi combinada à venda parcial de uma usina de dessalinização – incompleta – entre dois fundos.
Embora tenham 7 saídas desde o IPO, em 2021, a maioria não gerou liquidez. Logo, as taxas de performance ajudam a manter o fluxo de caixa da gestora.
Entre outras práticas, a gestora também prefere utilizar dinheiro vindo de bancos do que fazer chamadas de capital.
Sinais e riscos futuros
Outros sinais corroboram com as preocupações apontadas no relatório da Snowcap Advisors. Como a renúncia da diretora financeira (CFO) em 2025, mudança de auditores externos e a saída da Blackstone, que tinha 40% das participações da gestora.
Junto a isso, há a possibilidade de reavaliações drásticas dos fundos. Segundo o documento, um investidor pediu a dissolução do fundo, mas ele continuou ativo e com cobrança de taxas.
Em geral, os analistas entendem que a gestora depende de avaliações agressivas para se sustentar e pode ter o valor de seus ativos corrigidos. Em paralelo, pode ocorrer corte de proventos, visando honrar pagamentos de outras aquisições. Leia mais aqui.
Além disso, atualmente a Pátria Investimentos tenta captar US$ 5 bilhões – R$ 30,9 bilhões.
Resposta Patria Investimentos
“O Patria Investimentos esclarece que está ciente do relatório da SnowCap Research e leva a sério todos os comentários dos investidores. Embora a gestora esteja analisando cuidadosamente as afirmações da SnowCap, entende que é possível afirmar que diversos pontos desse relatório são uma caracterização equivocada dos seus negócios. Patria é uma empresa listada em Nasdaq e todas as informações financeiras do Patria são públicas e ficam disponíveis no site de Relações com Investidores (ir.patria.com). Além disso, os resultados do ano fiscal completo do Patria serão divulgados ao mercado em 10 de fevereiro e, atualmente, a gestora encontra-se em período de silêncio, o que a limita de fazer mais comentários. O Patria reforça ainda que continua focado em executar a sua estratégia de forma disciplinada e alinhada aos interesses dos acionistas.”
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